行业深度·1篇ky体育官网登录入口网页版

国海食饮·刘旭德团队| 白酒筹码出清尾声，行业拐点渐近——食物饮料行业专题护士

公司深度·3篇

国海机械·张钰莹团队| 标从追逐到并跑：国产测试仪器厂商的进阶之路——C联讯（688808）科创板公司深度护士

国海国外·陈梦竹团队| 智谱（2513.HK）深度叙述：国产模子领航者，破晓AGI时期

国海医药·曹泽运团队| 创新药平台竣事期，创新&国际化双轮驱动新成长（之二）——恒瑞医药（600276）公司深度护士

行业深度

食饮：白酒筹码出清尾声，行业拐点渐近——食物饮料行业专题护士

作家：刘旭德

叙述发布日历：2026年5月26日

媒介：近期部分重仓消费的基金仓位波动较大，咱们基于现时食物饮料板块的筹码结构作该篇叙述，聚焦回话以下问题：1、现时食物饮料行业持仓筹码出清到何处？2、本次与2015年底部有何异同？3、如何瞻望食饮板块后续发展？

十年周期一循环，白酒持仓转头2016年水平。从持仓数据看，2026Q1白酒主动型基金持仓基本已回落至2016年水平。从下跌幅度来看，2012-2015年、2021-2026年两轮周期食饮、白酒重仓占比跌幅基本调换。从行业确立看，现时食饮板块进入标配区间，其中消费基金2023年开动白酒持仓加速出清，2026Q1开动强化白酒确立。若剔除消费基金，举座白酒持仓不绝回落至2026Q1的2.7%。

两轮周期持股互异：资金结构与基本面实现改善。通过复盘2015年与2026年两轮食物饮料板块底部持仓结构，调换点在于食饮、白酒持仓占比回落幅度绝顶，且筹码受到新经济板块虹吸；而两轮周期互异点在于2015年白酒是主动资金主导的绝对出清，而2026Q1白酒低配则接近被迫底仓撑持下的结构性低配，具体来看：1）持仓水平：本轮白酒持仓占比高点更高、底线核心亦更高；2）资金结构互异：现时消费基金生态愈加完善、丰富，重叠保障资金入场，本轮白酒持仓底部更高；3）出清经由互异：本轮周期白酒持仓占比高点更高、出清时候更长，从2020年末一直下行至2026Q1；4）视察范例愈加精确：公募视察体系愈加精采化；5）分成筑底：本轮头部食饮企业现款流充沛，分成金额不绝上修，诱导长线确立资金。

行业瞻望：筹码出清，朝阳渐现。现时食物饮料板块筹码加速出清，后续若机构确立作风切换，重叠消费复苏，食饮板块有望迎来估值开拓与功绩竣事的双重行情。企业层面，头部名优酒企积极开展市值管束责任提振激动信心，群众品农夫山泉、伊利股份、海天味业等优质龙头现款分成亦为板块强力托底，食饮龙头中长久确立价值暴露。

投资提出：筹码加速出清，静待行情拐点，保管行业“买入”评级。

白酒：白酒筹码加速出清，主办布局时机。二季度白酒筹码加速出清，股价短期或靠近压力，提出投资者不绝追踪，静待时机。个股层面，一是规模优先、策画细则性强、品牌价值靠前的贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒，其中首推贵州茅台;二是预期充足低、基本面牢固的酒企，首推区域龙头古井贡酒，属意组织创新与预期低点的洋河股份，暖热金徽酒、迎驾贡酒、今世缘。三是暖热次高端反出动会舍得酒业、水井坊、酒鬼酒。

群众品：餐供景气进取，优选价值龙头。群众品需求徐徐复苏，餐供链景气度领跑，推选基调龙头海天味业、回转竣事的速冻龙头安井食物、功绩改善的中炬高新、天味食物；乳品重心暖热双雄伊利股份、蒙牛乳业及区域弹性标的新乳业；量贩赛说念保管高景气，零食行业渠说念红利尚存，暖热鸣鸣很忙、万辰集团及卫龙可口，及簇新零食催化的绝味食物、有友食物；啤酒、软饮板块旺季催化下暖热农夫山泉、东鹏饮料、华润啤酒及燕京啤酒。

风险领导：战术风险、消费复苏不足预期、批价波动引起市集心焦、宏不雅流动性减弱、酒企创新不足预期。

公司深度

机械：标从追逐到并跑：国产测试仪器厂商的进阶之路——C联讯（688808）科创板公司深度护士

作家：张钰莹

叙述发布日历：2026年5月26日

本篇叙述处置了以下核心问题：1、公司成长性来自那边？2、公司核心竞争力是什么？3、未来增漫空间有多大？

通讯测试设备：AI驱动高速升级，公司卡位1.6T核心测试要道。AI算力扩展正推动800G快速放量、1.6T进入生意化阶段，高速光模块升级带动测试需求同步跃迁。公司聚焦高速光通讯测试领域，已变成采样示波器、误码分析仪、时钟收复单位等核心家具矩阵，是全球少数、国内少量数目产供应400G/800G/1.6T高速光模块核心测试仪器的厂商。公司已实现65GHz采样示波器、120GBaud时钟收复单位、120Gbaud误码分析仪等高端家具冲破，核心地能徐徐靠拢Keysight等国际龙头，具备较强国产替代武艺。跟着AI数据中心建设加速，公司有望不绝受益于高速光模块测试需求扩展。

半导体测试设备：碳化硅+硅光共振，通达第二增长弧线。除光通讯外，公司已切入光电子器件测试、碳化硅功率器件测试等高景气赛说念，徐徐变成第二增长弧线。公司是国内少数同期具备晶圆级老化系统、功率芯片KGD分选测试系统产业化武艺的厂商，在碳化硅测试设备领域已位各国内第一；同期，公司在硅光晶圆测试、CoC光芯片老化测试等标的不绝冲破，并在光电子器件测试设备市集实现逾越。跟着新动力汽车、AI光互联及先进封装发展，半导体测试需求有望不绝扩容，公司平台化测试武艺有望进一步开释。

收入三年翻4.6倍，国外占比超3成：公司进入高速增长通说念。2022—2025年公司营业收入由2.14亿元增至11.94亿元，三年增长约4.6倍；归母净利润由2022年的-0.38亿元、2023年的-0.55亿元，转为2024年的1.40亿元，并在2025年进一步升至1.74亿元。2025年1-9月境外收入占比栽种至32.59%，较2024年的14.89%较着抬升，炫耀下流需求放量正加速向订单、收入与利润传导。

客户与募投双重加持，平台化成长可期。公司客户遮蔽中际旭创、新易盛、Lumentum、Broadcom、比亚迪半导体、士兰微等海表里主流厂商，头部客户不绝导入考证家具力。与此同期，公司五大募投名堂整个参预17.11亿元，投向下一代光通讯测试、车规芯片测试、存储测试、数字测试仪器及研发中心建设，未来有望不才游景气扩展中不绝放大平台化上风。

盈利预测和投资评级：咱们意想，公司2026-2028年营业收入别离30.23、49.80、72.77亿元，归母净利润别离为5.13、8.25、12.99亿元；对应P/E别离为363.08、225.63、143.27X。公司正由细分冲破走向平台化扩展，成长逻辑不绝强化，初度遮蔽，予以“买入”评级。

风险领导：市集竞争加重风险、募投名堂实施风险、存货跌价风险、境外收入和采购波动风险、应收账款坏账亏蚀风险、次新股市集风险。

国外：智谱（2513.HK）深度叙述：国产模子领航者，破晓AGI时期

作家：陈梦竹/张文宇/尹芮

叙述发布日历：2026年5月28日

核心不雅点总结：本叙述处置了以下核心问题：1、智谱核心投资亮点有哪些；2、智谱有哪些和市集的预期差。

投资亮点：

全球第四、中国第一SOTA模子武艺的稀缺性，以显赫的模子逾越性，实现更高的订价和ARR：基于官方Benchmark、Artificial Analysis三方测评、Arena AI用户测评，GLM 5.1齐是SOTA中国大模子，具备逾越的市集招供度，2026年5月Tokens价钱达1.4好意思元/百万Tokens，大幅逾越于其他国产模子全量版块和国外模子轻量化版块，靠拢Gemini 3.1 Pro同期的2好意思元/百万Tokens。在2026年2~3月期间，公司MaaS ARR达2.5亿好意思金，大幅逾越与Kimi、MiniMax的1、1.5亿好意思金集团层面ARR。

具备迈向AGI的全栈本事储备。公司的GLM-5.1在编程和Agent领域齐是全球顶尖、国内SOTA的模子，现在已进化至Angetic Engineering和8小时长程任务自主践诺的阶段；此外公司还推出GLM-5V-Turbo交融多模态模子，具备原生视觉骨子一语气武艺，全面倨傲AGI需要的剖判宇宙、想考、调用用具、长久自主践诺武艺。

极高的市集招供度。除了编程和开发者核心群体外，公司也得到头部轮廓互联网和垂类互联网厂商的高度招供，并达成深度配合，关于头部轮廓互联网厂商，公司的GLM模子为其编程和Agent进口的核心调用模子，关于垂类互联网厂商，公司也能为其深度开发Agent系统。在中国前10的互联网公司中，公司已于其中9家达成深度配合。关于互联网外的B端客户而言，公司的“清华系国度队”配景和SOTA模子研发武艺也为公司带来了更高的市集面位，驱动公司联系业务的客单价、毛利率、应收账款账期均逾越于竞争敌手。

编程和Agent具备万亿级TAM，智谱凭借模子上风全面受益。在AI编程和OpenClaw、Claude Code等闲适级分娩力诈欺带动的Token枉然激增配景下，GLM-5进化为或者自主践诺长周期、多设施复杂任务的“Agentic Engineering”模子 ，得到了全球开发者和分娩力用户的以前招供与经受。智谱MaaS业务凭借GLM模子全球顶尖的性能推崇、可扩展性、全球遮蔽性及蕴蓄效应，有望成为咱们意想的万亿好意思元级分娩力AI Agent市集的核心受益者，实现加速增长 。

与市集不雅点的预期差：

智谱聚焦ToB和To分娩力用户，市集偏好ToC企业。咱们觉得：参考国外头部厂商的发展旅途，即使是OpenAI，也靠近着用户付费意愿弱（5%付费率，The Information）、毛利率承压、在轮廓互联网厂商谷歌的冲击中市集份额下滑的窘境，而Anthropic则聚焦B端和分娩力用户，马上增长至440亿好意思元ARR（2026年5月），逾越于OpenAI同期的ARR推崇。关于智谱，中国头部轮廓互联网厂商阿里、字节、腾讯在C端的竞争更为热烈，因此智谱聘用聚焦需求明确、付费意愿强、高价承袭度高的B端客户和编程、Agent分娩力用户，通过API调用、Coding Plan订阅等实现变现，因而具备更优秀的业务方法。

市集觉得智谱以文本模子起家，穷乏多模态武艺，未来或被原生多模态模子厂商杰出。咱们觉得：多模态武艺分为多模态生成和一语气武艺，AGI需要的武艺为多模态一语气，或者输入实验宇宙的多样信息，进而自主践诺任务。而智谱推出的GLM-5V-Turbo交融多模态模子，具备原生视觉骨子一语气武艺，多模态任务推崇逾越于Kimi 2.5（原生多模态一语气模子）和Claude Opus 4.6，武艺苍劲，具备长久竞争力。

市集觉得智谱穷乏算力，扬弃营收增长。咱们觉得：一方面智谱通过深度适配国产卡和与算力持有方达成“算力联合东说念主”配合，推动推理武艺马上扩容；另一方面公司现存的ARR并不可齐备反应市集对公司模子的需求，公司算力扩容后，营收有望实现更马上的增长。

盈利预测和投资评级：咱们预期公司2026-2028年营收别离为31.92亿元/72.57亿元/197.25亿元，其中Maas业务营收21.66亿元/54.37亿元/165.25亿元，腹地化部署收入10.26亿元/18.2亿元/32亿元。咱们觉得公司具备逾越的模子武艺、研发武艺、生意化推崇和市集招供度，已在企业级AI、MaaS开放平台建立了逾越的生态系统，凭借能手才密度、高后果的组织，使得模子与家具实现高速推出与迭代，况且模子不绝在顶级基准测试中保持逾越推崇，展现出显赫的稀缺价。初度遮蔽，予以“买入”评级。

风险领导：行业竞争加重、竞争表情生变、AI发展不足预期、估值诊疗、模子生意化未齐备竣事、公司家具不齐备可比、负面舆情、战术风险等风险ky体育官网登录入口网页版。